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事件

8 月15 日，央行开展2040 亿元7 天期公开市场逆回购操作和4010 亿元MLF 操作，中标利率分别为1.8%、2.5%，分别下降10BP、15BP。同时央行下调常备借贷便利利率（SLF）10BP。

简评

本次降息节奏明显加快，3 个月内降息两次（6 月也降息一次），政策利率调降整体符合市场预期，但降息的时点和方式明显超预期。

MLF 调降幅度达到15bp，大幅超出市场预期，央行非对称调降7 天逆回购和MLF 利率反映了其对于降低中长期资金成本的迫切。

经济内生动能不足，降息必要性提升

当前我国经济压力较大，内生动能不足，政策稳增长的必要性进一步提升。

从7 月经济数据来看，生产、消费、投资均较前值下滑且低于预期，经济压力加大。尤其地产对经济的拖累再次加深，7 月地产头部房企暴雷，居民收入预期及信心未明显修复，地产销售持续走弱，拿地和新开工数据也延续下滑。同时出口大幅负增长，全球经济下滑导致我国出口持续承压。疫情疤痕效应导致居民消费能力和信心均未完全恢复。此外7 月社融信贷均低于预期，居民贷款及企业贷均有一定拖累，其中企业中长贷结束了长达11 个月的同比多增。国内通胀水平偏低、美联储大概率停止加息，也一定程度上为国内货币政策宽松打开窗口，不过考虑到降息进一步加大了人民币的贬值压力，当前政策或仍将内部均衡放在首位。

降息幅度和时点超预期，后续降准可能仍较大本次政策利率下调，释放了更积极的稳增长政策信号，有利于稳定市场预期，加强逆周期调节，推动企业综合融资成本和个人消　　费信贷成本稳中有降，促进金融机构继续让利实体，刺激信贷需求，推动投资和消费企稳回升。目前经济内生动能较弱，我们认为货币仍有进一步宽松的可能。

从量的角度看，MLF 连续加量续作，但在资金面整体宽松的背景下，加量规模较小。此外央行加大7 天逆回购的操作量，有助于对冲税期高峰和政府债发行的影响。考虑到监管近期要求新增专项债需于9 月底前发行完毕，预计8-9 月专项债发行规模将达到月均6500 亿左右，叠加稳增长背景下信贷投放力度或加大，年内的第二次全面降准有望落地，以降低金融机构的资金成本并缓解其净息差的压力。

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